三生制药15亿美元创纪录首付款：解码中国创新药出海核心价值

在2025年中国创新药海外授权千亿美元“总交易额”的成绩下，“首付款”的绝对数额及其比重（首付比），或是衡量交易诚意、风险分配和资产价值的核心指标。

2025年，中国创新药出海交出亮眼成绩单。据医药魔方NextPharma数据库显示，截至2025年12月31日，商务拓展（BD）出海授权总金额达1356.55亿美元，超越美国跃升全球第一。当行业为创纪录出海交易总额欢呼时，全年70亿美元的总首付款，悄然揭示了中国创新药价值被全球重估的深层逻辑。

创新药研发堪称“烧钱长跑”，一款新药从临床前到上市平均成本超20亿美元，周期长达十余年，里程碑付款和销售分成均需满足特定条件，不确定性极高。

对中国创新药企而言，首付款是即时到账的“确定性现金流”。70亿美元的总首付规模，可直接支撑大量管线的生产基地建设、临床推进等核心环节。2025年三生制药从辉瑞获得金额高达15亿美元的首付款（含12.5亿美元首付款、价值1亿美元股权合作与1.5亿美元的市场选择权），成为出海交易首付款金额首位，也是单笔BD授权金额之最。与此同时，信达生物2笔交易累计斩获首付款12.8亿美元（含1亿美元战略股权投资），恒瑞医药同期完成的5笔交易，首付款总额亦达到7.99亿美元，其交易规模与节奏均引发业内关注。大额首付款能降低企业融资难度、提升估值，为人才引进和平台升级提供资金保障。而能斩获此类高额首付款的中国本土药企，本质上是实现了从“研发跟随者”到“全球前沿创新价值输出者”的突破性蜕变。

站在大型制药公司（MNC）的角度，首付款则是其战略决心与风险管控艺术的集中体现。从海外BD前十的中国本土企业来看，2025年交易产品以肿瘤领域为核心，同时覆盖自免、代谢、中枢神经等非肿瘤领域，在ADC、双抗等前沿靶点竞争白热化的战场上，支付高额首付款，是跨国药企抢购稀缺创新资产的必备入场券。2030年前全球将有超3000亿美元销售额药物失去专利保护，叠加内部研发效率下滑，中国优质创新管线已成刚需。辉瑞为三生制药SSGJ-707支付15亿美元首付款，本质是其抢占先机锁定双抗这一前沿赛道。

与此同时，首付款的结构（尤其是其在总交易额中的占比）成了买方最精妙的“风险标尺”。一个“低首付、高里程碑”的交易结构，意味着买方将大部分成本后置，把自身风险与研发成败深度绑定，是更为谨慎的“对赌”模式；而在信达与武田采用的“共同开发”模式中，首付款议价则更复杂——既要为资产当前价值定价，更要为未来长期合作的投入分摊、利润共享奠定互信基础。如今，“高首付比”交易的常态化更具标志性：辉瑞与三生制药基于SSGJ-707的单笔交易首付约占总交易额的24%，且首付款不可退还。在这一比例背后，是跨国药企为争夺源头优质资产，主动承担更多早期风险、提前支付“价值确定性溢价”的转变，也彰显了全球对中国创新药研发质量与临床价值信心的实质性提升。

归根结底，首付款的飙升与演变，是中国创新药价值被全球资本市场重新认知与定价的有力证据。它标志着中国创新药不再依赖成本优势，而是凭借硬临床数据和靶点创新获得全球认可，实现了从跟跑到并跑、部分领跑的跨越；行业的竞争逻辑，已从追逐管线数量的“规模出海”，升级为追求更高质量的“价值出海”。

未来，衡量中国创新药出海质量的核心，也将从单维度“是否有交易”转向多维度评估合作模式均衡性与费用结构合理性。看清首付款背后的价值逻辑，是真正读懂中国医药创新体系迈向高质量、可持续发展成熟阶段的核心标志。

数据源自医药魔方NextPharma®全球新药数据库